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主題:債市不宜繼續做多
債市經過一段時間的震蕩整理行情之后,上周出現了明顯的下跌。中債銀行間債券總指數(凈價)由一周前的113.03下跌至112.74點,下跌0.29點。國債收益率曲線和金融債收益率曲線均同時整體上移,長端上行幅度大于短端,10年以上品種收益率均上漲10BP左右,短期品種也有3BP至7BP不等的漲幅。我們認為,債市此番下跌蘊含了對當前基本面與資金面出現利空的反應,近期債市的風險正在集聚。
緊縮政策仍將持續
目前國內的通脹形勢略有緩解,雪災等短期助漲因素的影響略有減弱,而根據商務部檢測,食用農產品價格也出現了連續小幅下降,農業部公布的農產品批發價格指數同樣緩慢回落。但是,價格粘性在目前階段表現得較為明顯,食品價格回落的速度非常緩慢,CPI易漲難跌。根據我們的測算,4月份以來食用農產品價格環比降低約1%,據此計算約拉低CPI 0.3個百分點,再綜合考慮翹尾因素及非食品價格上漲等因素,4月份的CPI依然將維持在8.1%附近的高位,國內依然需面對較大的通脹壓力。
從外部來看,美聯儲在連續降息之后,市場均預期聯儲已經進入本輪降息通道的末期,本周可能是美聯儲最后一次降息。若此,則中美利率悖行將暫告一段落,而中美之間的基準利差將暫時企穩。而從一季度不明外匯流入達850億美元來看,熱錢的流入并未因央行停止加息而減少。因此,我們認為,雖然目前央行的調控政策仍將以數量調控為主,但如果國內CPI持續保持在7.5%以上的高位,不排除在美利率已企穩的情況下,央行重拾利率工具的可能。
資金面或將趨緊
正如此前預計,上周央行加大了央票的發行量及正回購交易量,公開市場操作力度明顯增強,我們認為這種操作將在近期得到保持。而從后期來看,市場在經歷了較長時間的資金面的寬松之后,流動性有可能在后期逐步趨緊。
其原因在于:第一,在加息可能性仍較小和準備金率已達歷史高點的前提下,公開市場操作將是央行從緊貨幣政策的著力點,同時五月份到期資金相對較少,為央行收縮流動性創造了較好的條件;第二,貿易順差的顯著回落將降低外匯占款的數量從而抑制流動性增長;第三,印花稅調整后股市有轉好跡象,這有可能引導資金逐步流出債市,同時也會在一定層面上推動新股發行的速度;第四,高達16%的準備金率將逐步開始顯示其緊縮累積效果。
平坦的收益率曲線蘊含風險
在充裕資金和央票利率穩定的共同作用下,今年以來收益率曲線平坦化趨勢進一步加劇,2年期國債和7年期國債品種之間點差一度減小至27BP,而7年期和10年期品種的點差更是一度縮小至6BP,目前這2年期與7年期點差保持在35BP左右,7年期和10年期保持在約17BP附近,均處于2007年以來利差最小的時期之一。
目前央票利率并無松動跡象,平坦的收益率曲線已經蘊含著較大風險,我們認為一旦出現加息或流動性緊張的跡象,則收益率曲線將有較強的反彈動力。正是出于此種擔憂,債市前期呈現調整狀態,而短融、企業債等短期限、高收益品種則受到一定程度的青睞。上周收益率曲線長端已開始帶動短端一起上行,顯示債市風險正在加大。因此我們認為,近期債市資金面變化的不確定性正在增強,短期內操作謹慎為宜。
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