主題：寶鋼股份 并購、資產(chǎn)注入力度將加大，公司價值被低估

公司三季度不銹鋼效益環(huán)比下降21億元，主要原因是不銹鋼價格下跌以及高價鎳庫存過多。隨著前期高價鎳庫存的逐步消耗，四季度公司將步入不銹鋼“低成本期”。在不銹鋼出廠價格相對平穩(wěn)的情況下，鎳成本從50,000美元/噸下降到30,000美元/噸，噸鋼毛利將增加12,000元。四季度不銹鋼業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　公司進(jìn)口鐵礦石95%以上為長單協(xié)議，海運(yùn)費(fèi)長單也在75%左右。07財(cái)年公司鐵礦石成本僅為目前市場現(xiàn)貨價格的43%左右，加之自產(chǎn)焦比例在85%以上，公司是目前我國鋼廠生鐵成本最低的鋼廠之一。假設(shè)08年鐵礦石談判價格上漲30%，對應(yīng)成本增加在200元以下，公司四季度產(chǎn)品價格的漲幅已經(jīng)很好地對沖掉08年鐵礦石上漲預(yù)期帶來的影響。

　　公司普鋼產(chǎn)品全部為高附加值產(chǎn)品。在技術(shù)含量、產(chǎn)品質(zhì)量以及管理水平上，相對于我國其它鋼廠擁有著非常明顯的優(yōu)勢。公司普鋼產(chǎn)品銷售70%以上是長單協(xié)議，絕大部分都是季度定價，具有很強(qiáng)的議價能力，冷軋和熱軋產(chǎn)品高于目前市場售價400和300元/噸左右。

　　公司三熱軋、大口徑焊管及寬厚板投產(chǎn)后運(yùn)轉(zhuǎn)良好，其中三熱軋今年產(chǎn)量可到達(dá)160萬噸左右，明年可達(dá)到300萬噸。五冷軋也將于明年下半年投產(chǎn)，雖然暫時還沒有排產(chǎn)計(jì)劃，但195萬噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能（其中取向硅鋼16萬噸）明年將會為公司帶來豐厚的收益。同時收購寶通企業(yè)也有望提升公司產(chǎn)能100萬噸。

　　寶鋼集團(tuán)最近提出新的發(fā)展規(guī)劃：力爭2012年形成8000萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，其中股份公司5000萬噸。我們認(rèn)為新規(guī)劃只有依靠并購和未來的湛江項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)08年寶鋼集團(tuán)將加大并購重組力度，同時集團(tuán)的國內(nèi)鋼鐵資產(chǎn)也將陸續(xù)注入到上市公司。公司在兼并和資產(chǎn)注入的雙重預(yù)期下將擁有很大的投資機(jī)會。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.86、1.10元，相對于16.56元股價，動態(tài)市盈率分別只有19、15倍，價值被明顯低估。同時考慮到并購、資產(chǎn)注入給公司帶來的投資機(jī)會，給予短期“買入”、長期“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）如果鐵礦石談判價格漲幅超預(yù)期，對公司業(yè)績存在負(fù)面影響；2）五冷軋投產(chǎn)日期和排產(chǎn)計(jì)劃未定，為明年公司業(yè)績帶來一定的不確定性。


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