主題：期指上市初期涌動賺錢機遇 需關注結算日風險


　　對于廣大投資者來說，“套利”兩字雖然耳熟能詳，但是如何享用這道“低風險午餐”，依然是個高精尖的技術活。中金所總經理朱玉辰此前表示，股指期貨各項準備工作已經完成，4月中旬將準時推出。也就是說，從4月開始套利機遇就擺在了投資者眼前。

　　機遇：上市初期有良機

　　“按照國外經驗，上市初期套利機會較大，一般有一年左右的時間。”東證期貨高級顧問方世圣表示，滬深300指數期貨上市之后，能涌現出多大的機會，主要看當時的參與者而定。

　　方世圣表示，首先看投資者的操作風格，如果投資者追漲追跌的比較多，價格之間就會出現較大的偏差，套利的機會就較大。其次，從跨期套利的角度說，也要看屆時是不是會出現兩個較為活躍，又有明顯價差的合約。

　　海通期貨分析師郭梁表示，期指上市初期會有不少私募進行套利操作，隨著市場的理性回歸，機會將逐漸減少。從時間點上看，上市初期的一個月，特別是前幾天，是套利機會最大的階段。中國市場一貫有炒新的傳統，新品種上市后的定價會相對較高。屆時可能出現的情況是，與均衡狀況相比，期貨價格可能會大幅高于現貨，這樣就有明顯的套利機會，投資者可以采用“買現貨賣期貨”的方式操作。

　　散戶：可用ETF套利

　　“只要資金充足，散戶也照樣可以做套利，”方世圣表示，雖然進行股票組合比較難，但現在上市的ETF可以很好地幫助投資者進行套利。目前來看，上證50ETF（凈值，檔案，基金吧）與滬深300指數的相關性很高；上證180ETF（凈值，檔案，基金吧）和深證100ETF（凈值，檔案，基金吧）兩者相加，也基本覆蓋了滬深300指數。這三個ETF流動性和跟隨指數的性能都較強。

　　方世圣算了一筆賬，一手滬深300指數期貨的合約價值在100萬左右，如果要做套利，需要手里有100萬價值的現貨。如果投資者買入50ETF的話，根據其目前2.3元的價格，只需要買入43萬股，“50ETF的掛單都很大，買43萬股的話沖擊成本很小，一般散戶都可以做。”

　　也就是說，散戶只要有200萬的資金，100萬用來投資ETF，100萬用來做一手期貨合約，理論上就可以完整地進行套利操作。但是方世圣表示，投資者仍須為期貨合約準備數量為保證金3—4倍的資金，以便在虧損的時候可以增加。

　　“如果你為期貨準備了三倍保證金的資金，基本可以承受1000點的虧損，可以堅持到合約到期，”方世圣表示。而據郭梁測算，一般投資者如果要自己構建股票組合，至少需要3000萬的資金，才能保證與滬深300指數的跟蹤誤差很小。

　　實戰：如何用套利賺錢

　　從套利的方式來看，主要有期現套利和跨期套利兩大方式，郭梁用仿真交易向記者演示了一套期現套利的操作方案。

　　以2008年11月19日為例，股票市場上滬深300指數收盤時為1953.12點。此時，12月19日到期的滬深300指數IF0812合約期價為2003.6點。假設某投資者的資金成本為每年4.8%，投資者使用50ETF代替滬深300指數，此時是否存在期現套利機會？經計算，實施套利操作，根據套利可用資金2500萬元，設計投入2000萬元左右的套利方案。期貨保證金比例12%，因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬元和220萬元。IF0812合約價值為：2003.6×300×1=601080元，每張合約保證金為：601080元×12%=72129.6元，初步計算期貨頭寸規模：220萬÷72129.6≈28手。

　　即：在期貨市場以2003.6的價格賣出IF0812合約28手，投入初始保證金601080×12%×28=202.0萬元。同時，收盤前買入50ETF120678份，其市值約1780萬元，剩余資金用于預備股指期貨頭寸的保證金追加需要。

　　到12月19日收市前，50ETF上漲了3.6%，此時，在股票市場上賣出股票投資組合的全部股票，價值約為：1780×1.036=1844萬元；收市后，在期貨市場上以2062.66點交割28手IF0812期貨合約空頭頭寸，從而結束全部套利交易。

　　經計算，在股票市場上，賣出50ETF獲利：1844-1780=64萬元。在期貨市場上，28手IF0812期貨合約交割后虧損：×300×28=-49.61萬元。盈虧相抵后，總利潤為：64-49.61=14.39萬元。

　　風控：關注結算日風險

　　方世圣表示，套利投資者要特別注意期貨結算價與股票收盤價的差異，避免在套利中出現不必要的損失。據了解，股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價，計算結果保留至小數點后兩位。

　　“如果你等到期貨合約結算，那么可能結算價和ETF的收盤價會不一致”，方世圣表示，做期現套利的投資者最好不要把頭寸留到期貨到期日。因為ETF的價格是股票的收盤價決定的，而期貨合約的結算價是按照最后2小時的價格進行平均的，這兩個價格如果出現不一致，投資者的套利目標可能就實現不了。

　　投資者應該在期貨合約進行最后結算之前，就把期貨與現貨頭寸進行合并，完成套利全程，避免出現不必要的損失。


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