主題：期指上市初期會出現一定套利空間

股指期貨市場開閘在即,我們除了關注股指期貨市場的避險功能之外,投資者還應注意到股指期貨給套利交易者提供了新的交易品種和渠道。

　　套利交易者起的是價格發現的重要作用,價格在何處最合理,此合約與彼合約之間價格差多大才是最合適的,期貨合約與現貨價格之間的價格差別在多大范圍內是合理的,都是套利交易者最為關心的問題。當價格出了合理范圍,套利交易者出手“糾正價格”的時機就到了。

　　我們從中國香港市場的統計數據可以看到,2008年7月至2009年6月的一年內,包括指數期貨、期權和股票期權在內的金融類衍生品所有交易量中,41%屬于套期保值,17%屬于套利交易,42%屬于投機。其中,比較典型的是股票期權,51%的比例是進行套期保值,21%的交易是進行套利交易,其投機比例僅有28%。從過往的統計數據看,套利交易的比例高低與當年市場存在的套利機會多少有較為密切的關系。這在迷你恒生指數期貨上表現得最為明顯。2006/2007年度,其套利交易量占比為34.3%,而在2008/2009年度,套利交易量僅占總量的6.2%。如此看來,套利交易者也面臨著大小年的可能,雖說套利的盈利較為穩定,但想要做到每年盈利一樣豐碩就不容易了。

　　一般而言,新品種上市后,套利機會相對較多,且套利空間較大,這與品種剛上市投資者對品種的價格定位尚未形成一致,定價難免出現偏差。有經驗的套利交易者往往可以通過新品種上市的機會,在幫助實現合理定價的同時,實現收益。這在2008年初上市黃金期貨的時候已經被驗證過。當時國內黃金期貨價格比國際黃金期貨價格明顯高出幾塊錢,而黃金定價從來都以國際金價為主導,這種情況下,套利交易者“入市沒商量”,時隔一個月以后,國內外期貨金價趨于一致,套利交易者就逐步獲利出場。

　　黃金的套利空間如此巨大與黃金市場的參與者有關,在國內理財界倡導以長期投資黃金為理念的時候,推出了黃金期貨,而部分期貨公司對投資者的教育工作做得不夠,這就導致不少個人投資者沖進場去以漲停板價格買入黃金。在股指期貨推出之后,考慮到中金所和各期貨公司開展了三年多的投資者教育工作,估計不會出現前述情況。

　　未來,股指期貨的套利在操作形式上預計會以指數型基金與股指期貨合約之間的套利交易為主導,跨月的統計套利為輔助。指數型基金跟蹤滬深300指數的規模在過去兩年急劇增加,從最初的三四百億規模增值當前的1200億的水平,在所有的指數型基金規模中獨占鰲頭,這給股指期貨套利交易提供了較為自由的現貨操作空間,不過期貨市場是否有足夠的流動性,倒成了目前套利交易者關注的一個問題。

　　總的來說,或許在股指期貨上市初期會出現一定程度的套利空間,而待股指期貨上市運行一段時間之后,套利機會或會逐漸減少,套利空間也隨著變窄。


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