主題：大宗商品和食品價格“繪制”未來通脹軌跡


　　流動性和國際大宗商品價格無疑是影響國內通脹水平的兩大關鍵因素。對此,我們通過時差相關、線性回歸等方法定量測算了其對CPI的影響,并根據回歸方程分別預測了非食品CPI和食品CPI的走勢,結合二者的權重,我們可以估算未來通脹的節奏和高度。

　　流動性:通脹的必要非充分條件

　　由于我國的高儲蓄率,過剩的流動性不會在短期內轉化為通貨膨脹,M1、M2同比增速與CPI同比增速之間存在一定時差（圖1）。因此,我們運用時差分析法,來計算M1、M2同比與CPI同比的滯后相關關系,并按照最大相關關系的滯后周期進行回歸,來定量觀察流動性對通脹的影響。

　　結果顯示,M2同比對CPI同比的滯后影響均在5個月左右達到最大,不過回歸方程的擬合優度只有20%,顯示貨幣對物價的解釋效果不夠理想,不適于預測。

　　實際上,迅速擴張會導致通貨膨脹的貨幣是指能轉化為有效購買力的貨幣;而M2增速未計算家庭資產在現金和股票方面的配置變化,因此不能準確反映用于交易的貨幣供應變化。這就需要我們計算不受股市影響的“真實M2”,并進行回歸和預測。

　　我們以季節調整后的居民儲蓄為因變量、名義GDP為自變量進行回歸分析,得出衡量居民家庭用于交易存款的擬合值;將居民儲蓄與該擬合值相減,得到居民用于投資的存款;廣義M2與投資存款之差則成為衡量購買力的“真實M2”,其與廣義M2存在一定差別。

　　進一步來看,真實M2同比和CPI同比的回歸結果顯示,真實M2滯后1年時與CPI相關系數最大,回歸方程擬合優度為39%,高于廣義M2與CPI的擬合優度。這表明滯后1年的真實M2能夠更好地解釋通脹,疊加圖也可顯示該規律（圖2）;不過,39%的擬合優度依然顯示解釋程度一般,不適于預測。由此可見,導致通貨膨脹的因素眾多,貨幣并不是直接解釋通脹水平的唯一因素。
　商品食品價格:決定通脹節奏和高度

　　鑒于通過流動性預測CPI缺乏準確性,我們嘗試從物價角度測算通脹水平,將CPI分解為非食品CPI*66.4%+食品CPI*33.6%,分別對兩部分的數值進行預測。

　對于非食品CPI,最大可能的威脅來自國際大宗商品價格的沖擊,即輸入型通脹,其傳導路徑為:原油—CRB—PPI—非食品CPI。我們擬通過回歸分析找尋最優方法預測非食品CPI走勢。

　　按照時差相關分析和回歸分析,CRB同比對PPI同比的滯后影響在3個月達到最大（相關系數74%）,回歸方程的擬合優度為61%;油價同比增速對PPI同比的滯后影響在2個月達到最大（相關系數86%）,回歸方程的擬合優度為78%。因此,我們選擇解釋程度更好的油價來預測PPI走勢。

　　而PPI和非食品CPI的相關系數高達93%,回歸方程的擬合優度為86%,解釋效果較好,二者走勢也呈現高度一致（圖3）。因此,我們可以根據原油—PPI—非食品CPI這一路徑,通過回歸方程來預測非食品CPI的走勢。我們對油價同比與非食品CPI同比進行了回歸分析,結果顯示,前者對后者的滯后影響在2個月左右達到最大,相關系數為76%,回歸方程擬合優度為63%,解釋程度較好。

　　對于食品CPI,我們選擇食用農產品(000061,股吧)價格指數和農產品(000061 )批發價格指數這兩個指標,來比較其對食品CPI的解釋程度。回歸結果顯示,滯后1個月的食用農產品價格指數對食品CPI的結實程度更好,相關系數為96%,回歸方程擬合優度為93%。實際上,二者走勢也存在高度一致（圖4）。我們可以根據食用農產品價格的周數據得到月度同比,結合回歸方程計算2月份食品CPI的預測值。

　　根據非食品CPI和食品CPI的預測值以及權重,我們預測2月份的CPI同比增速為2.2%-2.6%。




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