主題：期指與兩融的創新價值　

作為一種制度的創新，開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種，理所當然會對市場監管、券商、投資者、證券品種、證券市場等產生重大影響。
　　對市場監管來說，最重要的當然是風險控制，讓新的制度能夠平穩運行。融資融券業務和股指期貨是通過證券交易方式完善，穩定運行的內在基礎，通過凈資本規模、合規經營、凈資本風險控制等指標抓重點券商、通過抓投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策以及培訓證券公司中間介紹業務等調控市場的參與者，即對市場利益各方的準入門檻的設立來開展風險監管。比如，根據2006年中國證監會出臺的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，不滿足證券公司征信要求、在券商處證券交易不足半年、未納入第三方存管、缺乏風險承擔能力或有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。通過審批股指期貨合約，對融資融券重點交易品種及融資融券比例進行規定，通過交易品種的監管控制風險。

　　毫無疑問，券商股是股指期貨推出和融資融券業務試點的最大受益者。上市券商股價值將因此而提升。第一，從股指期貨看，券商系期貨公司將占業務的最大比例。目前各主要大券商均已獲得IB業務資格，并控股期貨公司。券商系期貨公司憑借強大的資本實力、網點優勢和豐富的客戶資源，以及與證券市場緊密的聯系，在股指期貨上具備天然的競爭優勢，因此，股指期貨將是券商的天下。第二，融資融券業務為大券商提供了低風險、高收益的新業務渠道。融資融券業務，為券商提供了融資利息收入、融券費、手續費等多重中間業務收入，有助于提升試點券商的估值水平。但是，各券商規模要受資本金和審批等限制，且融券來源于券商自營品種，估計融資規模將大于融券規模，成為券商獲取低風險利潤的新渠道。融資融券業務，也給大券商提供一個很好的規避業務風險的工具，將改變目前券商過度依賴經紀業務的現狀。第三，券商業務壟斷格局將逐步形成。目前僅11家券商已完成融資融券聯網測試，絕對多數券商仍可能排除在新業務之外。由新制度帶動的限制性機會，為大券商的業務擴展提供了機會，其他券商在試點結束后獲得資格時，可能面臨市場已經被瓜分完畢的結果。

　　融資融券與股指期貨，并不是所有投資者都有機會參與，通過適配合性調查，特別是對于資金條件的限制，多數投資者無法參與股指期貨與融資融券業務。由此，投資者將形成資格分層，而新業務將成為資金實力強大的投資的利潤創造者和風險管理杠桿，機構大客戶有可能固化為試點券商的客戶。比如，有關規定投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托證券公司為其開立一個信用證券賬戶。因此，利用試點機會，大券商有可能將大客戶全盤掌握。

　　但是，這并不是說實力小的投資人就沒有機會分享新業務的成果了，實力不大的投資者也可以間接通過新的制度為自己的投資服務。無論是融資融券還是股指期貨，都是為了在市場行情下跌時控制風險或者通過“賣空”而獲利。因此，提高自身的投資操作水平，及時控制倉位，是對投資者在市場下跌時控制風險的核心要求，這與沒有新的交易品種時要求一樣。

　　眼下比較流行的說法是，隨著融資融券、股指期貨的推出，市場對藍籌股的需求將會大幅增加，大盤藍籌股肯定會上漲，會有大行情。其實，融資融券和股指期貨推出，其本身的功能是中性的，對市場多空雙方是平等的，能否推動行情上升，要看大盤藍籌股的估值水平，還要看交易所對大盤藍籌股的篩選及其融資融券比重的規定。兩項新業務推出，從長期看，自然有助于提高大盤藍籌股票的流動性和融資率，但卻不是行情向上或者向下的決定性因素，不過在短期內習慣做多的力量也許會推動出現大盤藍籌股行情。

　　除ETF和權證之外，融資融券推出后，大盤股將成資金大戶又一種博弈工具。最典型的是1月8日滬深兩市走出探底回升的“翹尾”行情，與股指期貨密切相關的滬深300指數漲幅超越兩市大盤，在融資融券中直接受益的券商類個股則受到市場追捧。隨著博時上證超大盤ETF、中銀藍籌精選靈活配置基金、申萬巴黎滬深300價值基金等相繼獲批或發行，機構開始了對大盤藍籌的“搶籌行動”。 盡管投資者都預期會出現藍籌股行情，但能否真正出現這種行情，則還要看有關實施細則、新業務推出的節奏、藍籌股的估值及其他偶然因素了。



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