主題：債券熱很可能是曇花一現 一旦加息不如存款劃算

　4月21日，2008年記賬式(四期)國債在電子平臺上市，與此同時，財政部發行280億元5年期記賬式國債，票面年利率為3.69%，國債如此集中發行，讓人聯想到上周年內第二期憑證式國債半小時內銷售一空的情景，因此，很多人認為今年債券市場可以用購銷兩旺來形容。 但對于突如其來的債券熱，專業人士并不完全樂觀，他們指出由于加息預期等不確定因素制約，債券熱很可能是曇花一現。

　　現狀:

　　股市震蕩催生購債券狂潮

　　今年以來，股市持續震蕩，股指相比去年已經"腰斬"一半，在財富大量縮水的情況下，眾多投資者把債券市場作為自己資金的"避風港"，這也造成只要與"債"有關的產品一律是火爆異常。從國債被搶購一空，再到債券型基金發售業績遠遠超越股票型基金就可見一斑。

　　記者從南京一些銀行了解到，很多市民在憑證式國債未開賣的時候就前來咨詢發行情況，這在近兩年十分"罕見"，而國債發行時的場面更是用"搶"來形容。今年3月1日第一期憑證式國債，南京一些銀行不到3天就賣了幾千萬，超額完成銷售任務。今年4月15日發售的第二期憑證式國債更是創下半小時賣完的銷售奇跡。

　　對于這種現象，理財專家表示擔憂，認為這又將是一個極端，畢竟，在一棵樹上吊著，并不是一種理性的理財方式。雖然固定收益產品在目前有著較強的抗風險性，但通常流動性不強，比如有的銀行產品中途退出有違約金，定期國債退出收益率會下降。這意味著當市場有機會的時候，會錯失參與市場的機會，所以投資者還是需要留有資金保持流動性。

　　隱憂:

　　火爆背后仍有不確定因素

　　市民冷落股市轉而青睞債券也讓債券市場迎來發行高峰。記者了解到，近期財政部公布了第二季度的國債發行計劃，顯示近3個月內，將有10只國債陸續發行。面對這一輪國債發行高峰，債券熱還將會持續下去，不過在債券熱的背后卻是整個市場還面臨著諸多不確定的因素，這也讓很多理財人士對債券熱能否持續下去表示了深度質疑。

　　對于債券最怕的加息問題，相關專業機構稱今年下半年央行仍會有加息舉動。摩根大通認為，中國有可能在今年下半年加息3次。在通貨膨脹加劇、宏觀經濟仍然強勁的情況下，人民幣將進一步升值，政府將采取貨幣緊縮政策。

　　高盛也在報告中稱，預計在未來幾個月內，央行將繼續上調存款準備金率并將進行兩次加息，同時繼續對商業貸款設定信貸上限，允許人民幣加快升值。星展銀行也認為，中國政策松動的空間很小，存款準備金率在第三季度末有望至少上調到17%。此外，二季度和三季度將分別有一次27個基點的加息。

　　分析:

　　加息下國債不如存款劃算

　　為什么國債怕加息？相關人士一語道破天機：一旦多次加息，國債從收益上不如存款劃算。根據測算，以1萬元分別定期存款和買國債來比較，按照每年1次加息27個基點來計算，1萬元3年期定期存款獲得的收益為1692元，而二期憑證式國債的收益為1722元，兩者相差無幾，而這僅僅是在一年一次加息的情況下，實際情況遠遠不止，一旦央行加息國債的收益率肯定是要低于定期存款的。

　　海通證券分析師曾正虎表示，對于厭惡風險的保守型投資者或者未來收入并不可靠的投資人來說，債券投資是相對安全的，但對于追求高收益的激進型投資人來說則是另一番理解，適當配置一定比例的債券，從中長期看，仍然是一個非常明智的選擇。債券投資的好處在于風險較小，利率高于存款，可部分抵御通脹侵蝕。不利之處是假如利率上升，可能導致價格下跌或固定利率債券的收益下降。

　　興業銀行南京分行理財師嚴萍也表示，購買國債并非人人都適合，對于那些老年投資者來說，國債也許是不錯的選擇，但對于很多風險承受力較強的人來說，國債并無太大吸引力，最多也是權宜之計。

　　未來:

　　種種跡象顯示債券已在降溫

　　從記者掌握的資料看，盡管表面上債券熱因為國債搶購風得到進一步的推波助瀾，但其熱度已經有"由盛轉衰"的跡象。首先，從債券型基金的今年表現看，有一半的基金并沒有顯出過人的"抗跌性"，讓看好的基民大失所望，31只債券型基金有16只實現盈利，有15只出現虧損。盈利最高的基金收益為2.13％，虧損最多的國投融華基金收益率為負15.50%，賺少虧多讓債券型基金發行時的保本神話黯然失色。

　　從近期債市表現看也有走弱的跡象。據了解，雖然股市低迷，機構對低風險收益的國債配置需求依然旺盛，導致新債利率低企。不過，因央行日前宣布年內第三次上調存款準備金率0.5個百分點，所以市場間投資者對新債認購熱情有所受限，因此認購倍數較前期下降。此外，由于受制于央票利率的底部作用，雖然短端收益率曲線的下行幅度不大，中長端收益率曲線下滑幅度愈演愈烈，導致整個收益率曲線的平坦化特征不斷進行。10年期金融債中標票面利率一度為4.8%，與3年期央票利差進一步縮到只有24個BP，如果說為了貫徹貨幣從緊政策，央票利率下行可能性不大的話，當前中長期金融債繼續下滑空間也將歸零，對于交易型資金而言，其投資價值漸失。

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　　看股神巴菲特如何投資債市

　　今年以來，市場對于債券或債券類產品的興趣日益濃厚，這本是優化組合的一件好事，但還是有不少投資人走向了另外一個極端，把全部資產押寶債券。

　　先來計算幾個數學題目。如果一檔10年期的國債，每年給投資人付息3.5%，那么投資人若投資100元，每年就可以獲得3.5元的債息；如果未來每年的經濟成長以及實質利率可能掉下來，每年也許不超過1%，那么100元面值的債券可能會一路上漲到123元，以達成每年實質收益1元的目標；如果未來每年的經濟成長率或通貨膨脹率跑到15%附近，那么按照每年實質收益率的計算，100元面值的債券應該掉到41元，才會符合每年15元的實質收益，投資人的投資報酬率大概是跌六成。債券跟股票一樣，會漲也會跌，真動起來，波幅也不小。

　　如果你眼光精準，從1998年投資包括俄羅斯在內的新興市場債券，到2008年，中間雖有起伏，實質報酬從19%降到4.25%，100元面值的債券價格從32元漲到94元，一來一回報酬真的不少。以一家去年剛被三家銀行合并拆散的國際級資產管理公司旗下基金為例，該系列基金過去5年最賺錢的是拉丁美洲基金，漲600%，其次是中國基金，漲371%，第三居然是他們的新興市場債券基金，漲290%。按凈值算，10年可以賺4.6倍，債券投資操作得好，也可以獲得很高的報酬。

　　事實上，股神巴菲特早在27年前，也就是上一波美國聯儲局利率最高點的時候，大幅加碼美國公債。1981年，愛抽雪茄的美聯儲主席伏克爾將基準利率升到15%以后，總算把失控的通貨膨脹有效控制。于是，1981年三季度債券與股票市場終于同步大漲，展開了超過25年的全球債券市場的超級牛市，股票投資功力老到的巴菲特在債券市場也大獲全勝。同時投資股票與債券市場，對于投資組合的報酬率不見得會有太多減損，但是以不同的投資工具進行積極管理，卻可以在獲得高報酬的同時，有效管理投資風險。




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